三只松鼠獲首發(fā)申請 曾多次登上食品不合格黑名單
5月31日，證監(jiān)會發(fā)布消息，三只松鼠股份有限公司（以下簡稱三只松鼠）已獲得首發(fā)申請，該公司及其承銷商將分別與交易所協(xié)商確定發(fā)行日程，并陸續(xù)刊登招股文件。從三只松鼠首次向證監(jiān)會遞交招股書，期間經(jīng)歷了自媒體勒索、食品質(zhì)量風(fēng)波，兩次沖刺IPO折戟，至今已經(jīng)過去了2年半。
三只松鼠曾因食品安全管理問題而飽受市場詬病，而就在不久之前，5月16日，證監(jiān)會發(fā)審委要求三只松鼠說明，公司在原材料采購、食品檢測、生產(chǎn)及添加劑添加、儲存、運(yùn)輸、保管等各個環(huán)節(jié)的產(chǎn)品質(zhì)量，以及食品安全的內(nèi)部控制制度是否健全并得到有效執(zhí)行；對于食品安全突發(fā)事件，公司是否已經(jīng)建立了有效的應(yīng)對機(jī)制；自有的檢測機(jī)構(gòu)能否有效滿足發(fā)行人食品生產(chǎn)安全的需求；以及對供應(yīng)商食品安全的管控機(jī)制及有效性。
沖刺IPO之路一波三折
上市之前，三只松鼠已經(jīng)獲得了5輪以上的融資，總金額超過5億元人民幣。在2015年獲得D輪融資時，三只松鼠的估值已達(dá)到50億元人民幣。然而本以為應(yīng)該是一帆風(fēng)順的上市之路卻波折不斷。
2017年3月29日，三只松鼠向證監(jiān)會遞交招股說明書。這是三只松鼠首次沖刺IPO。然而2017年10月，三只松鼠向證監(jiān)會主動提出終止審查，理由是“簽字律師辭職”。2017年10月31日，三只松鼠更新了預(yù)披露招股書，解除了對賭協(xié)議，公司IPO申請也從“中止審查”恢復(fù)到正常審核。
此前三只松鼠被曝出曾與投資方簽署過關(guān)于上市期限的對賭協(xié)議，涉及投資方的一系列優(yōu)先權(quán)益和特殊權(quán)益，包括回購權(quán)、連帶并購權(quán)、優(yōu)先清算權(quán)、反稀釋權(quán)、重大事項(xiàng)一票否決權(quán)等。
三只松鼠2017年遞交的招股書顯示，2016年5月，新馬投資與松鼠小賤、發(fā)行人簽署《注資協(xié)議書》，由新馬投資向松鼠小賤注資2.5億元。這筆交易的實(shí)質(zhì)是新馬投資向松鼠小賤提供2.5億元長期融資，發(fā)行人提供連帶責(zé)任保證。融資到期后松鼠小賤或發(fā)行人清償完款項(xiàng)后收回股權(quán)，新馬投資收取固定回報，而非收取股權(quán)投資收益，亦不參與松鼠小賤的經(jīng)營管理。如若發(fā)行人、松鼠小賤未能按照協(xié)議約定向新馬投資支付年化回報及償還本金，則存在融資到期后發(fā)行人無法收回新馬投資所持有的松鼠小賤41.67%股權(quán)的風(fēng)險。
禍不單行的是，處于上市緘默期的三只松鼠在2017年12月初被自媒體勒索，要求三只松鼠出資500萬元與之“合作”，否則將對外公開“相關(guān)負(fù)面信息”。三只松鼠方面拒絕了其要求，并選擇通過法律手段維權(quán)。
2017年12月8日，證監(jiān)會宣布三只松鼠將于當(dāng)周首發(fā)上會。不過，12月12日證監(jiān)會公告稱，三只松鼠首發(fā)事宜“尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查”，決定取消對其發(fā)行申報文件的審核。直到2018年6月25日，三只松鼠才第三次進(jìn)入IPO排隊階段。
↑搜索啟信寶發(fā)現(xiàn)，三只松鼠自身風(fēng)險達(dá)165條
招股書反映出諸多問題
三只松鼠2017年遞交的招股書顯示， 2015年公司的營業(yè)收入20.39億元，2016年為44.23億元，2017年上半年為28.9396億元。利潤方面，三只松鼠2015年實(shí)現(xiàn)凈利897.39萬元，2016年為2.36億元，2017年上半年為2.41億元。作為一家互聯(lián)網(wǎng)零食企業(yè)，這份成績單稱得上亮眼。
不過與同行相比，三只松鼠的毛利率明顯低于行業(yè)平均值。2015年-2017年上半年，三只松鼠的毛利率分別為26.90%、30.20%、30.90%，而行業(yè)平均值分別為43.69%、42.40%、40.73%。
三只松鼠從“殼殼果”起家，曾經(jīng)做到了堅果品類細(xì)分市場的前三，這對三只松鼠的業(yè)務(wù)構(gòu)成帶來了一定影響。雖然產(chǎn)品線已覆蓋堅果、干果、花茶等多個休閑零食領(lǐng)域，但堅果類產(chǎn)品貢獻(xiàn)了大部分營收。2015年、2016年及2017年上半年，三只松鼠的堅果產(chǎn)品的營收占比分別為80.44%、69.83%及68.51%。
此外，三只松鼠的銷售主要集中在線上，銷售渠道過度集中，主要包括天貓商城、京東和唯品會等。2015年、2016年、2017年上半年，公司通過天貓商城實(shí)現(xiàn)的銷售收入分別占營業(yè)總收入的75.72%、63.69%及55.22%。
流量紅利總有枯竭的一天。2016年9月，三只松鼠開設(shè)了第一家線下。到2018年年底，線下店的數(shù)量只有50余家。三只松鼠計劃2019年全國門店的數(shù)量達(dá)到150家。而競爭對手良品鋪?zhàn)雍蛠硪练莸木€下門店均超過了2000家，
另外，三只松鼠較高的營銷費(fèi)用也值得關(guān)注，微博傳播、電視劇廣告植入、打造同名動畫IP，一個比一個燒錢。2015年、2016年、2017年上半年，三只松鼠的銷售費(fèi)用分別為4.77億元、9.18億元和4.96億元，其中推廣費(fèi)和平臺服務(wù)費(fèi)合計分別為1.61億元、2.61億元、1.19億元。2016年和2015年推廣費(fèi)和平臺服務(wù)費(fèi)分別較上年增長111.32%和62.11%。
↑在聚投訴平臺發(fā)現(xiàn)，與三只松鼠相關(guān)的投訴有104條
食品問題是IPO的攔路虎
包括三只松鼠在內(nèi)，國內(nèi)不少網(wǎng)紅零食都曾只是吃貨們的“搬運(yùn)工”，并不生產(chǎn)零食。公司只負(fù)責(zé)研發(fā)和銷售，生產(chǎn)加工完全委托第三方代加工，之后只需要“貼牌”。這種模式是一把雙刃劍，既有利于品牌輕資產(chǎn)運(yùn)營，迅速擴(kuò)張，卻又難以監(jiān)管品控，導(dǎo)致食品安全問題頻發(fā)。
食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬曾向紅星新聞記者表示，不解決食品安全問題，三只松鼠的上市之路必然會十分坎坷，即便上市成功了，投資者的青睞度和追捧度也不會太高。對于三只松鼠此次IPO過會，朱丹蓬認(rèn)為，三只松鼠本身有優(yōu)勢，在看到了自身的不足，補(bǔ)強(qiáng)了短板后，過會是意料之中的事。
三只松鼠曾多次登上食藥監(jiān)局的食品不合格黑名單。其中2017年12月，國家食品藥品監(jiān)督管理總局關(guān)于“三只松鼠天貓旗艦店在售開心果產(chǎn)品霉菌值超標(biāo)1.8倍”的通告，當(dāng)時被認(rèn)為可能會斷送三只松鼠的IPO之路。三只松鼠發(fā)布的聲明中稱，極可能是在產(chǎn)品出廠后因存儲、運(yùn)輸條件下控制不當(dāng)引起霉菌滋生，導(dǎo)致流通環(huán)節(jié)抽取樣品不合格。
除此之外，據(jù)三只松鼠招股書顯示，2016年7月-2017年6月，三只松鼠因產(chǎn)品保質(zhì)期標(biāo)注與食品安全標(biāo)準(zhǔn)不符、產(chǎn)品不符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)、標(biāo)有“促銷價”非促銷誤導(dǎo)消費(fèi)、標(biāo)示脂肪含量與實(shí)際含量不同、含糖量不符合等級要求、配料未在標(biāo)簽中標(biāo)注等問題先后被7名消費(fèi)者起訴。涉及產(chǎn)品有鹵藕、雪菊、凍干檸檬片、奶油味瓜子、和田俊棗、魷魚絲等。
紅星新聞記者搜索啟信寶發(fā)現(xiàn)，三只松鼠自身風(fēng)險達(dá)165條，涉及知識產(chǎn)權(quán)糾紛案、合同糾紛等。關(guān)聯(lián)風(fēng)險有8條，涉及投資公司侵權(quán)責(zé)任糾紛案等。記者在聚投訴平臺發(fā)現(xiàn)，與三只松鼠相關(guān)的投訴有104條，涉及產(chǎn)品質(zhì)量、電商配送和售后服務(wù)，其中霉變是主要的食品安全問題。
《糖酒特刊》訊